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企业云服务平台(企业云服务平台官网)

选股理由:国内SAAS云软件龙头+庞大企业用户群体

证券代码:600588 评级:AA

企业云服务平台(企业云服务平台官网) 第1张 企业云服务平台(企业云服务平台官网) 投稿

本文分为六部分:一、主营业务;二、公司治理;三、财务分析;四、核心竞争力及投资逻辑;五、盈利预测及估值;六、个股点评

数据截止日期:2020年3月31日 单位:亿元

成立日期:1999年;所在地:北京

一、主营业务

主营业务

电子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务;企业管理咨询;数据库服务;销售电子计算机软硬件及外部设备

SAAS云服务

SaaS提供商为企业搭建信息化所需要的所有网络基础设施及软件、硬件运作平台,并负责所有前期的实施、后期的维护等一系列服务,企业无需购买软硬件、建设机房、招聘IT人员,即可通过互联网使用信息系统。

产品及用途

提供覆盖多领域、多行业的企业服务,包括在营销、制造、采购、金融、财务、人力、协同、平台服务等领域为客户提供数字化、智能化、高弹性、安全可信、全球化、社会化、平台化、生态化的企业云服务与解决方案,使商业创新(包括业务创新和管理变革)变得简单、便捷、大众化、社会化。

1、大型企业服务业务:数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、财务共享、智慧税务与电子发票、绩效与人才管理、社交协同等企业数字化创新应用,并提供覆盖各大行业的企业数字化最佳应用。

2、中型企业服务业务:为中型企业提供“营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台”融合一体、支持企业社会化商业的云服务。

3、小微企业服务业务:控股子公司拟畅捷通公司全面打通小微企业的人、财、货、客管理,整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用,覆盖小微企业从找客户、跑客户到服务客户的生意全过程,主要云服务产品包括好会计、好生意、易代账、T+Cloud等产品。

4、政府与其他公共组织服务业务:产品和服务包括财政一体化解决方案、互联网+政务服务一体化平台、政府采购云服务平台、资产云、政府大数据分析、社保整体解决方案等。

5、金融等其他服务业务:(1)畅捷通支付提供包括聚合支付、POS收单、网银支付、快捷支付、扫码支付、代收/代付、鉴权等多种方便、快捷与低成本的支付服务;(2)互联网保险经纪业务由控股子公司友太安保险经纪公司提供,产品包括面向企业的团险及员工福利保障“友企保”平台和面向个人及家庭的“家家365”,并积极开拓互联网保险经纪服务业务。

业务占比

云服务业务25.44%、软件业务53.8%、互联网投融资信息服务业务5.23%、其他15.54%;其他包含技术服务与培训;

销售模式

经销为主,直营为辅(大客户直营)

上下游

上游采购服务器等基础云服务,下游销售至政府、金融、能源、建筑等各行各业大、中、小型企业;

主要客户

前五名客户销售占比1.6%(对单一客户依赖度极低)

行业地位

国内SaaS市场占有率(9%)第一, 并在多个细分市场占据市场份额第一,包括财务云市场第一,以及供应链管理、企业资源管理、库存管理、事件营销、订单管理、生产管理SaaS占有率第一。

竞争对手

SAP、Oracle、金蝶、泛微网络、致远互联、钉钉等;

行业发展趋势

1、市场规模高速增长:中国云计算产业规模在2022 年有望达到2903 亿元,三年复合增速30%;

2、客户增长潜力巨大:中国上云企业数量仅有美国的1/14,SAAS云规模仅有1/4,企业SAAS云账号单价仅有美国的1/12;

3、软件国产化:高端ERP市场,SAP以33%的份额位列第一、Oracle 以20%的份额位列第二、用友以14%的份额位列第三,在中美贸易摩擦背景之下,软件国产化已经成为大趋势;

其他重要事项

1、拟增发不超过15%,募资64.3亿元用于用友商业创新平台YonBIP建设项目以及归还银行贷款;

2、根据公司股权激励计划的要求,2022年公司营业收入预计达到147.05亿元,复合增速20%;云服务收入达到98.37亿元,复合增速71%;扣非归母净利润达到13.24亿元,复合增速25%;

3、2020年上半年,公司云服务业务(不含金融类云服务)实现收入7.5元,同比增长59.1%;小微企业云服务业务实现收入7866万元,增长73.8%;大中型企业云服务业务实现收入67178 万元,增长57.5%。截至报告期末,公司云服务业务的累计企业客户数为597.26万家,其中累计付费企业客户数为56.71万家,较2020年一季度末增长5.6%(较2019年半年度末增长31.9%)。

简评

1、公司拥有32年创业历史(上市主体21年),从最开始的单一财务软件,再切入到ERP管理软件,到现在的用友企业云服务平台,业务跟随时代和企业的变迁而变化,可以说是非常成功的转型,庞大、忠诚的用户群体(597万家用户,56.7万家付费用户)也是公司核心竞争力;

2、公司当前的业务以ERP管理软件为主,其次是云服务业务,云服务是基于庞大的用户群,开发出基于云平台的企业管理软件,涵盖采购、研发、生产、销售、协同办公、人力资源等多个环节,未来也希望针对众多企业构建一个生态链(如供应链企业之间关系、企业与企业的关系、企业与用户的关系等),整体来说公司业务主要是围绕企业的管理需求而展开,未来将引领企业完成数字化、智能化、互联化,提升企业管理水平,降低企业沟通成本,构造一个数字化的企业生态链;

3、从未来增长逻辑来看,ERP软件仍将保持稳定的增长,公司在高端ERP市场占有率仅有14%左右,在中美贸易摩擦形势之下,软件国产化也将成为大趋势,但2020年受疫情影响,企业开始有所下滑,预计全年保持持平或小幅下滑;企业云服务平台即便是在2020年疫情影响之下仍然逆势增长59%,预计未来几年云服务将保持30%以上的增长速度,占主营业务的比例也将不断提升,盈利能力也将水涨船高;

4、从竞争格局来看,ERP软件领域与国际巨头Oracle、SAP仍有较大的差距,但是在国内处于绝对领先的地位;SAAS云服务则处于相对领先的地位,毕竟公司拥有庞大的客户群体,未来以阿里巴巴为代表(如旗下钉钉)的企业或将对公司云服务构成较大的竞争压力;

5、公司拟定增64.3亿元继续打造企业云服务平台,而针对高管股权激励考核也主要集中在云服务,目标是在2020年达到接近百亿级的云服务收入,届时也将成为公司的核心业务,如果目标实现公司的利润也有望大幅度提升;

二、公司治理

大股东

持股比例为44.29%;股权质押率:30.4%

管理层

年龄:45-58岁,高管及员工持股:0.38%

员工总数

17271人:技术6065,实施运营及维护7325,销售2806;本科学历以上:14176

融资分红

上市时间:2001年上市,累计融资:25.67亿,累计分红:43.16亿

简评

1、公司大股东控股比例较高,质押率仍处于安全范围;高管团队整体年龄比较适中,股权激励比例较少,但是金额尚可(公司总市值超千亿);

2、前十大流通股东包括私募、证金公司、知名个人投资者葛卫东,获得主流资金的关注;

3、员工以技术、运维、销售人员为主,员工数超过1.7万人,也算是大型企业了,本科超过八成,属于大型技术驱动型企业;

4、公司上市近20年,累计分红金额相对公司市值虽然不高,但是已经大幅超过融资额,对中小股东也算是非常负责;

三、财务分析(仅列重要数据)

资产负债表

2020年H1:货币资金49.61,交易性金融资产13.95,应收账款9.49,其他应收款5.03,存货6.8,其他流动资产6.18;长期股权投资20.17,其他非流动金融资产10.85,固定资产24.68,无形资产9.11,商誉8.91;短期借款48.13,应付账款5.38,合同负债22.48(+9.81),其他应付款13.43;股本32.49,资本公积8.5,盈余公积9.87,未分利润13.86,净资产62.21,负债率57.89%

利润表

2020年H1:营业收入29.5(-10.95%),营业成本13.65,销售费用5.26(-9.93%),管理费用4.42(-18.15%),研发费用6.27(-15.27%),财务费用0.66(+15.79%);其他收益1.3(-40.28%),投资收益0.28(-90%),净利润0.22(-94.69%)

核心指标

2017-2020H1年净资产收益率:6.71%、10.27%、18.35%、0.4%;毛利率:71.43%、69.95%、65.42%、53.73%;净利润率:8.83%、10.52%、15.53%;

简评

1、公司账面现金及理财合计金额超过64亿,非常充裕;同时有息负债也高达48亿元,好在定增后会大幅改善负债;固定资产以房屋为主,长期股权投资中主要包括北京中关村银行(12.3亿),其他非流动金融资产主要包括百年人寿、通联支付、深圳淮海方舟、上市公司互联致远四家企业股权,整体来说公司在股权方面的投资布局围绕主业来展开,值得肯定;合同负债达到22.5亿元,订单大幅增长,预计2020年下半年增长无忧;

2、2020年上半年受疫情影响,营收下滑11%,各项开支下滑也非常明显,净利润大幅下降,但是不具备参考性,主要是因为上半年本身是淡季、利润占比较低,又受到疫情影响;其他收益以增值税返还为主,具有可持续性,投资收益以处置子公司股权为主,具有偶发性;

3、近几年公司虽然毛利率逐步降低,但是净利润率逐步上升,主要是因为公司从ERP软件企业逐步向云服务平台转型,ERP软件因为涉及到大量的人工安装、培训、维护,故而看似毛利高,但是后期费用高、故而净利润率较低;而云服务平台具有极高的规模效应,费用率会随着用户的增长而下降,故而呈现出“异常现象”;

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、产品优势

在新的3.0战略发展阶段,形成了以用友企业云服务为核心业务,云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局,服务层级从部门级到企业级走向社会级。公司通过构建和运营全球领先的企业云服务平台,积极发展营销、制造、采购、金融、财务、人力、协同等SaaS服务,大力拓展以创新业务服务为核心的BaaS服务和以数据服务为核心的DaaS服务,支撑与运营客户的商业创新,帮助企业客户实现数智化转型。用友云产品技术持续保持国内领先水平。

2、研发优势

公司自创立开始就注重构建自主研发能力,保障研发投入,形成研发体系,经过多年的持续发展,现在已经形成在企业和公共组织数智化领域从平台、到领域、重点行业和生态的产品与技术研发体系。除北京总部研发中心外,在南京、重庆、上海、深圳及海外先后建立了研发组织。同时公司持续加大研发投入,引进高端技术人才,在用友3.0战略阶段,构建实现全球领先的企业云服务平台的专业研发人才队伍和体系。

3、品牌及市场优势

公司品牌和产品在行业内受到广泛认可。公司连续多年被评定为国家“规划布局内重点软件企业”,连续多年入选中国互联网协会、工业和信息化部信息中心联合发布中国互联网企业百强榜,2019年位列榜单第17位。公司入选“2020福布斯中国最具创新力企业榜”。

公司在多个权威机构的调研中斩获第一佳绩。据IDC《IDC中国企业级应用SaaS市场追踪报告,2019H2》显示,公司以5.93%的占比位居2019年中国SaaS市场占有率第一, 并在多个细分市场占据市场份额第一,包括财务云市场第一,以及供应链管理、企业资源管理、库存管理、事件营销、订单管理、生产管理SaaS占有率第一。据赛迪顾问《2019-2020年中国云计算市场研究报告》显示,公司以9%的市场份额,蝉联中国SaaS市场第一。

4、营销服务网络优势

公司中高端客户业务营销服务网络遍布全国,拥有百余家分支机构,开展客户营销、销售、服务等业务,为国内大中型企业提供及时快捷的本地化贴身服务。公司面向小微企业客户业务拥有近2500家渠道合作伙伴,遍布全国各地,其中云服务业务发展了新的专业服务伙伴,逐步建立起了与云服务业务相适应的多元化渠道体系。公司行业业务在汽车、金融、烟草、电信和广电、财政等行业已具有非常成熟的营销网络及服务生态链。目前,公司累计服务的企业超过600万家,超过60%的中国500强企业与用友建立了合作关系。

投资逻辑

1、ERP管理软件业务稳定增长;

2、云服务业务高速增长;

3、公司是国内ERP软件、SAAS云龙头;

4、公司云服务业务占比不断提升,盈利能力水涨船高;

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长:0、15%、25%;

毛利率:52%、50%、50%;净利润率:15%、16%、17%

营收假设

2020E:246;

2021E:283;

2022E:325;

净利预测

2020E:12.8;

2021E:15.6;

2022E:21;

注:假设数据即达到条件时对应的市值,须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围:80-120倍

合理估值

三年后合理估值:1600-2400亿;

企业云服务平台(企业云服务平台官网) 第2张 企业云服务平台(企业云服务平台官网) 投稿

当前合理估值:800-1200亿(基于三年一倍收益预期);

参考估值

低于1200亿(不除权股价:37元/股)

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、国产软件发展情形;

2、SAAS云增长情形;

3、SAAS云行业竞争情形;

核心风险

1、互联网巨头进入企业互联网(To B)市场的公司增加,企业服务产业竞争加剧;

2、新冠疫情带来的整体经济下行对客户采购的影响;

3、高端人才竞争加剧、人员成本上升。

综述

公司发展32年,从一个财务管理软件发展到ERP管理软件,再蜕变到今天的企业服务平台,最根本的原因是公司自始至终在围绕着庞大的企业用户群做服务(用户之友),这也是公司的核心竞争力。未来云服务、数字化、智能化无疑是发展趋势,也是企业管理需求所必备的因素。趋势明显,公司又取得了相对领先的地位,未来合理的增长也是水到渠成的事情。

A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,以上内容仅供参考,不作为投资建议。

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